Opções de ações do empregado: problemas de avaliação e preço por John Summa. CTA, PhD, Fundador da HedgeMyOptions e OptionsNerd A avaliação dos ESOs é uma questão complexa, mas pode ser simplificada para a compreensão prática para que os titulares de ESOs possam fazer escolhas informadas sobre a gestão da compensação de capital. Avaliação Qualquer opção terá mais ou menos valor dependendo dos seguintes principais determinantes do valor: volatilidade, tempo restante, taxa de juros sem risco, preço de exercício e preço das ações. Quando um beneficiário de opção é premiado com um ESO dando o direito (quando adquirido) para comprar 1.000 ações do estoque da empresa a um preço de exercício de 50, por exemplo, geralmente o preço da data de outorga da ação é o mesmo que o preço de exercício. Olhando para a tabela abaixo, produzimos algumas avaliações baseadas no bem conhecido e amplamente utilizado modelo Black-Scholes para preço de opções. Nós inserimos as principais variáveis citadas acima, enquanto mantém algumas outras variáveis (ou seja, variação de preço, taxas de juros) fixadas para isolar o impacto das mudanças no valor de ESO a partir da desvalorização do valor do tempo e mudanças na volatilidade por si só. Antes de tudo, quando você obtém uma subvenção ESO, como visto na tabela abaixo, mesmo que essas opções ainda não estejam no dinheiro, elas não são inúteis. Eles têm um valor significativo conhecido como tempo ou valor extrínseco. Enquanto as especificações de tempo de expiração em casos reais podem ser descontadas com base em que os empregados não podem permanecer com a empresa nos 10 anos completos (assumido abaixo é de 10 anos para simplificação), ou porque um beneficiário pode realizar um exercício prematuro, alguns pressupostos de valor justo São apresentados abaixo usando um modelo Black-Scholes. (Para saber mais, leia o que é o dinheiro da opção e como evitar as opções de fechamento abaixo do valor intrínseco.) Supondo que você segure seus ESOs até o vencimento, a tabela a seguir fornece uma conta precisa dos valores para um ESO com um preço de exercício 50 com 10 anos para Vencimento e, se no dinheiro (o preço da ação é igual ao preço de exercício). Por exemplo, com uma volatilidade assumida de 30 (outra suposição que é comumente usada, mas que pode subestimar o valor se a volatilidade real ao longo do tempo for superior), vemos que, após a concessão, as opções valem 23.080 (23.08 x 1.000 23.080 ). Conforme o tempo passa, no entanto, dizemos de 10 anos para apenas três anos até a expiração, os ESOs perdem valor (novamente assumindo que o preço do estoque permanece o mesmo), caindo de 23.080 para 12.100. Isso é perda de valor de tempo. Valor teórico do ESO ao longo do tempo - 30 Volatilidade Assumida Figura 4: Preços de valor justo para um ESO no dinheiro com preço de exercício de 50 sob diferentes pressupostos sobre o tempo restante e a volatilidade. A Figura 4 mostra o mesmo cronograma de preços com o tempo restante até o vencimento, mas aqui adicionamos um maior nível de volatilidade assumido - agora 60, acima de 30. O gráfico amarelo representa a menor volatilidade assumida de 30, o que mostra valores justos reduzidos Pontos de tempo. A trama vermelha, entretanto, mostra valores com maior volatilidade assumida (60) e tempo restante nos ESOs. Claramente, em qualquer nível mais alto de volatilidade, você está mostrando maior valor ESO. Por exemplo, em três anos restantes, em vez de apenas 12.000 como no caso anterior com 30 volatilidades, temos 21.000 em valor a 60 volatilidade. Assim, os pressupostos de volatilidade podem ter um grande impacto no valor teórico ou justo, e devem ser tomadas em consideração as decisões sobre como gerenciar seus ESOs. A tabela abaixo mostra os mesmos dados no formato da tabela para os 60 níveis assumidos de volatilidade. (Saiba mais sobre o cálculo de valores de opções em ESOs: usando o modelo Black-Scholes). Valor teórico do ESO ao longo do tempo 60 Volatilidade Assumida Respostas rápidas Planos de opções de ações dos empregados Muitas empresas usam planos de opções de ações de empregados para compensar, reter e atrair funcionários. Esses planos são contratos entre uma empresa e seus funcionários que dão aos funcionários o direito de comprar um número específico de ações da empresa a um preço fixo dentro de um determinado período de tempo. O preço fixo é freqüentemente chamado de preço de concessão ou exercício. Os empregados que recebem opções de ações esperam lucrar com o exercício de suas opções para comprar ações no preço de exercício quando as ações estão negociando a um preço superior ao preço de exercício. As empresas às vezes revalorizam o preço ao qual as opções podem ser exercidas. Isso pode acontecer, por exemplo, quando o preço das ações da empresa caiu abaixo do preço de exercício original. As empresas revalorizam o preço de exercício como forma de manter seus funcionários. Se surgir uma disputa sobre se um empregado tem direito a uma opção de compra de ações, a SEC não irá intervir. A lei estadual, e não a lei federal, abrange tais disputas. A menos que a oferta se qualifique para uma isenção, as empresas geralmente usam o Formulário S-8 para registrar os títulos oferecidos no plano. Na base de dados EDGAR da SECs. Você pode encontrar um formulário S-8 da empresa, descrevendo o plano ou como você pode obter informações sobre o plano. Os planos de opções de ações dos empregados não devem ser confundidos com o termo ESOPs, ou com os planos de participação de ações dos empregados. Que são planos de aposentadoria. Avaliação econômica de design de instrumento de mercado alternativo: Rumo a uma abordagem baseada no mercado para estimar o valor justo das opções de ações do empregado A seu pedido, revisamos várias abordagens baseadas no mercado para estimar o valor justo da data de concessão de Opções de ações de empregados de acordo com o FASB Declaração de Normas de Contabilidade Financeira nº 123, Pagamento Baseado em Ações (Demonstração 123R), que exige que as empresas reconheçam a remuneração paga sob a forma de opções de ações de empregados como custo em suas demonstrações financeiras. Uma abordagem baseada no mercado envolve um instrumento que será negociado entre compradores e vendedores dispostos e o uso do preço de mercado dos instrumentos como uma estimativa razoável do valor justo da data de outorga das opções de compra de ações dos empregados. A principal conclusão de nossa análise até o momento é que os instrumentos que acompanham os futuros fluxos de obrigações líquidas que a empresa enfrenta ou as receitas líquidas por seus empregados sob a concessão de opção podem produzir estimativas razoáveis de valor justo conforme definido na Demonstração 123R. Além disso, nossa análise indica que os instrumentos que reproduzem os termos e condições das opções de compra de ações dos empregados ou outra remuneração baseada em ações não produzem estimativas razoáveis de valor justo. Essas conclusões são relevantes somente para o projeto do instrumento. A adequação de qualquer abordagem baseada no mercado para a estimativa do valor justo depende não apenas do design apropriado do instrumento. Mas também na presença de um mecanismo apropriado de preços de mercado e plano de informação relacionado para garantir níveis adequados de concorrência e liquidez no mercado do instrumento. 1. Antecedentes: Abordagem baseada no mercado e Objetivo de medição O objetivo de mensuração na Demonstração 123R é o valor justo da data de concessão da obrigação da empresa aos seus empregados sob a outorga de opção, que é o custo para a empresa de fazer a concessão, avaliada Na data da concessão. Do ponto de vista econômico, isso pode ser visto como o custo de oportunidade da concessão de opção aos acionistas da empresa. 1 O objetivo de medição não é afetado pela decisão de usar uma abordagem baseada no mercado de avaliação, em vez de uma abordagem baseada em modelo. Sob a abordagem baseada no mercado, a empresa usa um preço de mercado como uma alternativa à estimativa baseada em modelos como medida de valor justo. O preço de mercado é o preço pelo qual um instrumento de mercado é negociado entre um comprador disposto e o vendedor. O preço é obtido através de um processo de mercado competitivo. Uma abordagem baseada no mercado deve ter três elementos para gerar um preço de mercado que seja uma estimativa razoável do valor justo de uma outorga de opção de estoque de empregado. Para cumprir os objetivos da Demonstração 123R, cada elemento da abordagem baseada no mercado deve ser consistente com a mensuração do valor justo: um instrumento de mercado que confere pagamentos líquidos ao seu titular que sejam iguais em valor ao valor justo de todos ou Parte da concessão de opção de estoque de empregado. 2. 3 Um plano de informação credível que permite aos potenciais compradores e vendedores avaliar o instrumento. Por exemplo, o plano deve fornecer informações sobre o comportamento do exercício dos funcionários na concessão. Deve ser facilmente acessível a todos os participantes do mercado para reduzir o potencial de seleção adversa. Um mecanismo de preços de mercado através do qual o instrumento pode ser negociado para gerar um preço. Deve incentivar a participação no mercado, a fim de promover a concorrência entre compradores e vendedores dispostos. Assim, o design do instrumento é apenas um dos vários elementos de uma abordagem baseada no mercado que deve ser consistente com o objetivo do valor justo, a fim de produzir um preço igual ao valor justo. Entendemos que nenhum instrumento estava disponível publicamente para estimar o valor justo das opções de ações de empregados antes da promulgação da Demonstração 123R. Uma variedade de design de instrumentos candidatos veio a nossa atenção desde a emissão do SAB 107 em março de 2005, que forneceu orientação para que as empresas sigam usando modelos para estimar o valor justo. Este memorando reflete nossa revisão do design do instrumento até à data. Nossas conclusões sobre o potencial de design de instrumentos alternativos s para gerar estimativas razoáveis de valor justo aparecem na próxima seção. Ao chegar a essas conclusões, assumimos que outros elementos da abordagem baseada no mercado são adequados à estimativa do valor justo. 2. Abordagens alternativas para a concepção do instrumento Os instrumentos candidatos para avaliar os subsídios de opções de ações dos empregados nos termos da Demonstração 123R tendem a cair em duas categorias, que distinguimos à medida que a abordagem de rastreamento e os termos e condições se aproximam. Das duas abordagens, apenas a abordagem de rastreamento parece provável produzir uma estimativa razoável do valor justo das opções de estoque de empregados, como explicamos abaixo. A. Abordagens de rastreamento Sob as abordagens de rastreamento, compradores dispostos e vendedores comercializam direitos a pagamentos futuros que são idênticos aos fluxos futuros de receitas líquidas por empregados ou, de forma equivalente, obrigações líquidas da empresa sob a concessão. Com o objetivo de avaliar uma outorga de opção de estoque de empregado, esses dois projetos são consistentes com a mensuração do valor justo: um instrumento que promete pagamentos a seu detentor que são semelhantes aos valores intrínsecos futuros realizados pelos empregados sob a concessão. Isso pode ser realizado através da venda competitiva pela empresa de um instrumento com pagamentos que acompanham o valor intrínseco realizado pelos funcionários após o exercício de algumas ou todas as opções de ações aplicáveis. Um instrumento que atribui obrigações a um detentor de terceiros que sejam semelhantes às obrigações líquidas reais da empresa aos empregados sob a outorga de opção. Isso pode ser feito pagando um terceiro qualificado para atender algumas ou todas as obrigações da empresa aos empregados sob a concessão de opção. Em cada caso, as condições do instrumento são projetadas para serem vinculativas. Do ponto de vista econômico, a oportunidade de negociar um instrumento de rastreamento cria um incentivo para os compradores e vendedores dedicarem recursos à estimativa do valor do instrumento e a revelar essa informação através do preço de mercado. O instrumento de rastreamento cria um incentivo para estimar um preço igual ao valor justo, expondo seu detentor a futuros pagamentos ou fluxos de obrigações que são por design igual ao que a empresa enfrenta sob a concessão. No preço do instrumento, os potenciais compradores e vendedores estão, portanto, classificando o valor justo da data de concessão da obrigação da empresa sob a concessão. O preço de mercado do instrumento de rastreamento é, portanto, uma estimativa razoável do valor justo em um mercado competitivo. Sob a abordagem de rastreamento, nenhuma restrição é imposta à habilidade dos detentores de trocar ou proteger o instrumento. Todo o custo da concessão de opção para a empresa e, portanto, o valor justo, é capturado através da promessa de pagamentos futuros ou cessão de obrigações futuras. Esses fluxos futuros acompanham os pagamentos líquidos da empresa aos seus empregados sob a outorga de opção e, portanto, o valor justo. 4 De fato, impor as restrições que os funcionários enfrentam contra negociação ou cobertura no instrumento de mercado ou seu detentor provavelmente causariam que o preço de mercado do instrumento se afastasse do valor justo. O motivo é que essas restrições afetam o custo de oportunidade da concessão para a empresa somente por meio do efeito sobre o comportamento de exercícios dos funcionários. 5 Esse comportamento é totalmente capturado no fluxo de pagamentos ou obrigações sob a abordagem de rastreamento. Concluímos que os instrumentos de mercado que atribuem os fluxos futuros de obrigações líquidas ou receitas líquidas sob a concessão ao detentor são adequados para gerar um preço de transação que seja uma estimativa razoável do valor justo, conforme definido na Demonstração 123R. B. termos e condições Abordagens Foi sugerido que, se um instrumento de mercado pudesse ser projetado para impor aos seus titulares os termos e condições que os funcionários enfrentam sob um contrato de opção, o preço de mercado do instrumento poderia ser usado como uma estimativa razoável de valor justo. Esta é a abordagem de termos e condições: a colocação de termos e condições no detentor do instrumento que reproduzem os termos e condições substanciais enfrentados pelos funcionários que são os destinatários das opções sob a concessão para o qual é solicitada uma estimativa do valor justo. Por exemplo, o detentor do instrumento de mercado enfrentaria as mesmas proibições contra a negociação e a cobertura do instrumento à medida que os funcionários enfrentam os termos das opções outorgadas. Idealmente, isso levaria o detentor a tomar as mesmas decisões de exercício como funcionários. Existem dificuldades inerentes a um instrumento desse tipo que provavelmente impedirá que seu preço de mercado seja uma estimativa razoável do valor justo. A maior dificuldade é que o custo da concessão de opção para a empresa depende de considerações que não sejam capturadas pelos termos e condições que os funcionários enfrentam sob contrato de opção. Por exemplo, os funcionários geralmente são restritos de transferir suas opções ou proteger suas posições de opções, de modo que a abordagem de termos e condições prescreve a imposição de tais restrições ao detentor do instrumento para afetar seu preço de mercado. No entanto, essas restrições não são relevantes para o custo da concessão à empresa. A empresa pode transferir suas obrigações sob a concessão de opção para um terceiro, e é livre para proteger sua posição. O custo da empresa em relação ao risco sob a concessão e, portanto, o custo de oportunidade da concessão, reflete essa habilidade de comércio e hedge, mesmo que o design do instrumento conforme a abordagem de termos e condições não. É, portanto, claro que os fatores relevantes para o custo da concessão para a empresa são omitidos no desenho do instrumento, de acordo com a abordagem de termos e condições. Foi sugerido que um investidor que enfrente os termos e condições que os funcionários enfrentam exibirá o mesmo comportamento de exercício que os empregados sob a concessão. A idéia é que fazer com que os investidores antecipem um comportamento de exercício semelhante ao dos funcionários fará com que eles imputem essas informações ao preço de mercado do instrumento. Embora o comportamento do exercício seja relevante para a estimativa do valor justo, a visão de que os investidores se comportam como empregados não sobrevive a uma inspeção de perto desde uma perspectiva econômica. Não há motivos para esperar que os investidores exibam o mesmo comportamento de exercícios que os funcionários, mesmo que detêm instrumentos que tenham termos e condições similares. As diferenças entre as preferências dos empregados e dos investidores geralmente impedem que seus comportamentos de exercício sejam semelhantes. Por exemplo: funcionários e investidores podem ter diferentes perfis de risco que os empregados pagam com o serviço ao longo do tempo, não na frente com o dinheiro que os funcionários podem contribuir diretamente para o crescimento e sucesso da empresa e os meios de subsistência dos funcionários estão mais diretamente relacionados ao desempenho da empresa do que é O sustento do investidor. Além disso, a cessação voluntária e involuntária pós-aquisição de emprego da empresa pode afetar significativamente o comportamento do exercício e o custo das obrigações da empresa sob a concessão. A replicação dos termos e condições que o empregado enfrenta ao abrigo do contrato de opção não é, portanto, suficiente para levar um investidor no instrumento a exibir comportamentos de exercícios semelhantes aos comportamentos de exercícios dos empregados sob a concessão. Concluímos que a abordagem de termos e condições para a concepção de um instrumento de mercado não produz um preço de transação que seja uma medida razoável do custo da concessão de opção ao emissor e, portanto, não atende ao objetivo de mensuração do valor justo Do padrão. 3. Facilidade de Implementação Ao comparar métodos alternativos de design de instrumento. Também consideramos a facilidade de implementação. Nossa análise inicial indica que os instrumentos que transferem fluxos futuros de obrigações líquidas ou pagamentos para um comprador ou vendedor disposto não representam obstáculos de implementação significativos. As dificuldades de implementação encontradas na aplicação de uma abordagem de termos e condições para obter uma estimativa de valor justo parecem ser intransponíveis. 4. Benefícios do uso de instrumentos de mercado para estimar o valor justo O uso de um instrumento de mercado apropriado para obter uma estimativa de valor justo tem certas vantagens distintas sobre o uso de uma abordagem de avaliação baseada em modelos, desde que o projeto do instrumento seja suficiente Para o objetivo de mensuração do valor justo e é acompanhado por um mecanismo adequado de distribuição de mercado e plano de divulgação de informações. Nesse caso, algumas das vantagens da abordagem baseada no mercado são as seguintes: o preço de mercado obtido através de um valor de abordagem baseado no mercado pode refletir eficientemente uma visão de consenso entre os participantes do mercado informados sobre uma despesa, um ativo ou responsabilidade, dinheiro futuro Os fluxos, as incertezas em torno desses fluxos de caixa e a compensação que os participantes do mercado exigem para suportar essas incertezas. O preço dos instrumentos poderia estabelecer o verdadeiro custo de oportunidade do prêmio para o emissor ao ter o preço pelo mercado. O uso de um instrumento de mercado pode promover a concorrência entre diferentes abordagens para a estimativa do valor do instrumento de mercado e, assim, levar a inovações em modelos e técnicas utilizadas para avaliar opções de estoque de empregados. Poderia haver uma externalidade positiva para outras empresas que poderiam usar os preços de mercado para ajudar a melhorar sua calibração de estimativas baseadas em modelo. 5. Conclusão Em resumo, nossas conclusões até a data, considerando abordagens alternativas baseadas no mercado para avaliar a Declaração 123R, com foco na concepção de um instrumento de mercado, são as seguintes: Intercâmbio de mercado entre compradores dispostos e vendedores de instrumentos que são projetados para rastrear O fluxo futuro das obrigações líquidas da empresa ou as receitas líquidas dos empregados ao abrigo da subvenção podem produzir estimativas razoáveis baseadas no mercado de valor justo consistentes com o objetivo de mensuração da Demonstração 123R. As trocas de mercado de instrumentos que foram propostas para replicar os termos e condições das opções dos empregados não produzem estimativas razoáveis de valor justo. A abordagem de rastreamento para a concepção de instrumentos de mercado parece mais fácil de implementar do que a abordagem de termos e condições. As restrições contra a negociação ou a cobertura de um instrumento de mercado não são consistentes com o objetivo do valor justo em nenhuma das abordagens do projeto de instrumento que revisamos. Tudo isso pressupõe que a troca de mercado ocorre em um mercado competitivo, refletindo o uso de um mecanismo apropriado de preços de mercado e plano de informação. 1 Chester S. Spatt, Cindy R. Alexander, David A. Dubofsky, M. Nimalendran e George Oldfield, Perspectivas Econômicas sobre Expensas de Opções de Empregado: Avaliação e Implementação do FAS 123 (R), Memorando do Departamento de Análise Econômica de Donald Nicolaisen, Chefe Contador, 18 de março de 2005. seg. govinterpsaccountsecoeamemo032905.pdf 2 Sob as propostas que vimos, a quantidade de instrumentos de mercado que seriam emitidos é uma fração da concessão de opção total (geralmente 5-15 por cento da concessão). Alternativamente, uma empresa poderia transferir uma parte ou a totalidade das suas obrigações de concessão para um terceiro que atendesse a obrigação de entrega de estoque de concessão. Não avaliamos a adequação de qualquer tamanho ou volume de doação para a consecução do objetivo de avaliação. 3 O pagamento líquido pode ser feito sob a forma de valores mobiliários ou em dinheiro. 4 O instrumento de rastreamento foi projetado para refletir a expectativa da taxa de confisco antecipada da empresa, de modo que os investidores recebam pagamentos consistentes com essa taxa e avaliem o instrumento nessa base. O rastreamento baseado na confiscação pré-adquirida é realizado ajustando o pagamento associado aos exercícios dos empregados por um fator para refletir a disparidade entre as taxas antecipadas e as taxas concretizadas de confisco antecipado. As empresas podem então atualizar o custo reportado ao longo do tempo para refletir novas informações sobre a taxa real de confisco, conforme exigido pela Demonstração 123R. 5 As restrições à negociação do instrumento e a cobertura da exposição ao instrumento (incluindo a replicação do instrumento com o activo subjacente utilizando uma estratégia dinâmica) podem ter um efeito significativo no preço. Por exemplo, Brenner, Eldor e Hauser, em seu artigo intitulado The Price of Options Illiquidity, comparam os preços das opções cambiais negociadas em bolsa com opções similares que foram leiloadas pelo Banco Central de Israel que não eram negociáveis. As opções não negociáveis em seus dados eram, em média, de 21% menos do que as opções negociadas em bolsa. Modificado: 09092005
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